[CFA Level 1] Reading 43. Fixed-Income Markets
해외 채권 시장
해외 채권 시장은 아래 특징들로 분류될 수 있다.
- Type of issuers : 가정, 비금융회사, 금융기관, 정부
- Credit quality : 투자등급 [Investment grade], 비투자등급 [Non investment grade]
- Maturity : Money market [1년 이하], capital market [1년 초과]
- Coupon : Fixed rate [고정금리], floating rate [변동금리]
- Currency and geography : Domestic [국내], foreign [해외, global [글로벌], eurobond markets, developed [선진국], emerging markets [개발도상국]
- 다른 분류 : Indexing, taxable status
기준금리
LIBOR [London Interbank Offered Rate]는 은행끼리 돈을 빌려줄 때 사용하는 금리로 주로 변동금리시 기준금리로 사용된다. 예를 들어, 달러로 발행된 반기 변동금리 채권은 6개월짜리 U.S 달러 LIBOR를 참고한다.
1차 발행시장
채권은 1차 시장 [primary market]에서 public offering [공모 투자]나 private placement [사모 투자]로 발행된다. Public offering은 주로 투자은행이 경매를 통해 발행된다.
Underwriting은 투자은행이나 여러 투자은행의 단체 [syndicate]가 전체 발행된 채권을 책임지고 매수한 다음 판매하는 형태이다.
Best-efforts basis는 투자은행이 수수료를 받고 발행한 채권을 판매한다.
Private placement는 주로 자격 있는 기관 투자자나 전문 투자자에게 발행한다.
2차 발행시장
발행되었던 채권이 유통되는 시장을 2차 발행시장 [Secondary market]이라고 한다. 어떤 채권들은 거래소에서 거래 되지만, 주로 딜러 시장에서 거래가 된다. bid [매수]와 ask [매도]사이의 스프레드 [spread]는 유동적인 자산에는 작고, 비유동적인 자산에는 크다.
국채 종류
Sovereign bonds [국채]는 정부에서 주로 세금으로 발행한다. 국채는 해당 국가의 통화나 외국 통화로 발행된다.
Non-sovereign goverment bonds은 정부 아래 단계인 시나 주가 발행하는 채권이다. 이 채권도 세금이나 프로젝트에서 나오는 이익으로부터 재원을 마련한다.
Agency or quasi government bonds는 정부가 지원하는 단체가 발행하는 채권으로 주로 정부로부터 재원을 마련한다.
Supernational bonds는 초국적 단체가 발행하는 채권이다.
회사채 종류
회사가 발행한 채권은 bank debt, commercial paper, corporate bonds 그리고 medium-term notes등이 있다.
bank debt은 하나의 은행이 자금을 빌려준 bilateral loan부터 여러 은행으로부터 자금을 받은 syndicated loans이 있다.
Commerical paper은 높은 등급의 회사가 발행한 money market 채권이다. [만기가 1년이하]
Corporate bonds는 term maturity structure [모든 채권은 같은 시기에 만기]를 가지거나 serial maturity structure [채권이 정해진 스케쥴이 맞추어서 만기]를 가지고 sinking fund provision [이전 채권들을 갚아서 재무건전성을 높이도록 하는 규정]을 가질 수 있다.
Medium-term notes는 투자자의 요구사항을 맞추도록 설계되는 회사채이다.
구조화금융 [Structured finance]
구조화금융은 asset-backed securities나 collateralized debt securities 뿐만 아니라 아래의 종류도 포함한다.
Yield enhancement instruments는 credit linked notes를 포함한다. Credit linked notes는 특정 credit관련 이벤트가 발생하면 par value보다 더 적은 금액으로 상환한다. 하지만 채권보유자는 이러한 리스크를 감내하는 대가로 높은 채권이자율을 받는다.
Capital protected instruments는 만기에 무조건 보증된 금액와 약간의 잠재적 가격상승을 제공한다.
Participation instruments는 지급액이 자산이나 지수의 수익률 혹은 기준 금리등에 따라 바뀌는 채권을 말한다. 대표적으로 LIBOR금리에 따라 제공하는 채권금리가 바뀌는 변동성 채권이이 있다.
Inverse floater는 채권금리가 특정 기준 금리와 반대로 움직이도록 설계되어있는 레버리지 상품이다. 예를 들어, 6% - (L X 180-day LIBOR)는 대표적인 inverse floater이다.
Repurchase agreement
Repurchase agreement는 단기 [short-term] 담보 차용 [collateralized borrowing]으로 금융기관이 일정 기간이 지난 후 금리를 보태 되사는 조건으로 발행하는 채권을 말한다.
Repo rate은 repurchase agreement의 이자율이다.
Repo margin 혹은 haircut은 빌린 금액과 증권의 가치의 차이다. 예를 들어 10억 채권의 부도 위험을 반영해 8억원으로 가치를 낮추면 20% 헤어컷 한다고 한다.
Reverse repo는 반대로 유동성을 만들기 위해 채권을 사들였던 연준이 채권을 금융회사나 머니마켓펀드 [MMF]에 팔아서 일시적으로 풀린 유동성을 흡수하는 것이다.