CFA Level 1/Fixed Income

[CFA Level 1] Reading 42. Fixed-Income Securities : Defining Elements

젊꼰의 금융살이 2023. 1. 22. 19:11

 

채권의 기본 기능

채권(Fixed-Income)은 아래의 특성을 가지고 있다.

  1. 채권을 발행한 자(issuer)
  2. 채권의 만기일(Maturity date)
  3. 채권의 액면가(Par value)
  4. 쿠폰 금리(coupon rate)와 주기(frequency)
  5. 쿠폰이 지급되는 통화

 

 

채권 발행자(Issuer)

채권을 발행하는(돈을 빌릴때) 주체는 주로 아래와 같다.

  1. 법인(corporation) : 법인이 발행하는 채권은 금융권과 비금융권으로 나뉜다
  2. 정부(sovereign national governments) : 가장 유명한 예시는 미국채(U.S. Treasury Bond)이다
  3. 비주권정부(non-soverign national goverments) : 주정부등이 발행한 채권등이 있다
  4. 준정부(quasi-government) : 정부의 재원으로 운영되지만 정부에 속하지 않는 단체 (Ex. Fannie Mae, 미국 연방저당권협회(Federal National Mortgage Association))
  5. 초국가적 단체(supernational entities) : 셰계은행이나 IMF 같은 단체
  6. 특수목적단체(speical purpose entities) : ABS(asset-backed secuirities)를 사기 위해 설립된 단체

 

 

채권 만기(Bond Matuirity)

채권의 만기(maturity)란 채권의 원금(principal, par value, face value)을 갚는 날이다. 채권이 발행되고 만기일까지 남은 시간을 term to maturity 혹은 tenor라고 한다.

 

만기가 없는 채권을 영구채(perpetual bonds)라고 한다. 반대로 만기가 1년이하인 채권을 money market securities라고 한다.

 

 

액면가(Par Value, Face Value, Principal amount)

par value는 채권의 만기일에 갚는 금액(액면가, 원금)이다. Par value, face value, maturity value, redemption value 혹은 principal value라고도 부른다.

 

채권의 가격은 액면가 $1,000에서 98로 표시(quote)되면 현재 채권의 가격은 $980이다. 만약 채권의 액면가보다 더 비싸게 팔리고 있다면 채권은 (at premium)으로 팔리고 있고, 반대로 액면가보다 더 싸게 팔리면 (at discount)되어서 팔리고 있고 액면가와 동일하게 팔리고 있으면 (at par)라고 한다.

 

 

쿠폰 지급(Coupon Payments)

쿠폰 금리는 채권자에게 액면가에서 매년 몇 퍼센트로 주고 있는 돈을 말한다. 어떤 채권들은 쿠폰을 주는 주기가 매년, 매 반기(semi-annual), 매 분기(quarterly), 그리고 매 달(monthly)지급 한다.

 

예를 들어, $1,000 액면가를 가진 semiannual pay bond가 5%씩을 준다고 하면 반기마다 $25씩 준다. 이렇게 정해진 쿠폰을 제공하는 채권을 plain vannilla 혹은 conventional 채권이라고 한다.

 

 

통화(Currencies)

Dual-currency bond는 쿠폰을 지급하는 통화와 원금을 지급하는 통화가 다른 채권이다. 예를 들어, 쿠폰은 원화로 주고 원금은 달러로 주면 dual-currency bond이다. Currency option bond는 채권자에게 두 통화 중 받고 싶은 통화로 쿠폰과 원금을 준다.

 

 

채권발행계약서(indenture)

Trust deed란 채권 발행자와 채권자 사이의 법적 계약서이고 미국과 캐나다에서는 bond indenture라고도 부른다. bond indenture에 있는 조항은 covenants라고 부르며 negative covenants와 affirmative covenants가 있다.

 

negative covenants는 채권발행자에게 하지 말라고 하는 조항들이다. 예를 들어 담보로 잡은 회사의 자산을 팔지 못하게 하는 것들이다. affirmative covenants는 채권발행자가 하기로 약속한 조항들이다. 예를 들어 쿠폰과 원금을 제때 주는것들이다. 대표적으로 발행한 다른 채권에서 돈을 갚지 못하면 이 채권도 디폴트하는 cross-default와 이 채권도 다른 채권과 동일한 우선권을 가진다는 pari passu등이 있다.

 

 

채권발행

Domestic bonds는 같은 나라의 회사에서 발행되서 그 나라의 통화로 거래되는 채권이다. 외국 회사가 발행하였지만 그 나라의 통화와 그 나라의 시장에서 거래되는 채권을 foreign bond라고 한다. 예를 들어 중국에서 중국 위안화로 발행된 미국 애플 회사의 채권은 panda bond라고 부르고, 미국에서 달러로 발행되어 거래되는 한국 삼성의 채권은 Yankee bond라고 한다.

 

Eurobond는 위 채권들과 다르다. Eurobond는 외국기업이 다른 통화로 채권을 발행하여 그 통화와 다른 나라에서 거래되는 채권을 말한다. 예를 들어, 중국 기업이 일본 옌으로 채권을 발행하여 미국에서 거래되면 Eurobond라고 한다.

 

한 때 많은 eurobond는 bearer형태로 발행되었다. bearer bond(무기명 채권)은 채권자의 성명이 명시되어 있지 않은 형태이다. 반대로 registered bond(기명 채권)는 채권자의 성명이 명시되어 있는 채권이다.

 

 

Source of Repayment

sovereign bond의 채권의 이자 및 원금을 갚는 주체는 세무당국(taxing authority)이다. Non-soverign government bonds의 경우 세무당국이나 프로젝트에서 나오는 이익이다. Corporate bonds(회사채)는 회사가 버는 이익에서 나온다. Securitized bonds는 금융상품에서 나오는 현금흐름으로부터 나온다.

 

담보채(secured bond)는 발행회사가 원리금을 상환하기 위해 특정 자산을 담보로 설정한 채권이고 무담보채(unsecured bond)는 채권자의 순수 현금흐름 및 자산의 신용으로 발행한 채권이다.

 

신용보강(Credit enhancement)는 internal하거나 external하다.

 

Internal한 신용보강은 overcollaterlization, cash reserve, excess spread, tranches with different priority of claims등이 있다. overcollaterlization은 댬보로 잡힌 자산의 가치가 채권의 액면가보다 큰 것이다. cash reserve fund는 채권의 기초자산의 가치가 떨어졌을 떄를 대비해 현금을 준비해놓는 것이다. Excess spread account는 채권에서 주는 이율이 채권을 지탱하는 자산의 이율보다 낮게 설정하여 위기에 대비하는 것이다. Tranches는 채권의 우선변제권(seniority)를 나눠서 가장 낮은 seniority를 가진 사람들부터 채권의 손실을 흡수하게 하는 것이다.

 

External한 신용보강은 surety bonds, bank guarantees 그리고 letter of credit등이 있다. surety bonds(보증채무)는 주로 보험회사가 발행하며 부채상환을 할 수 없을 때 부채 상환에 대한 책임을 진다. Bank guarantees도 똑같으며 은행이 부채 상환에 대한 책임을 진다. Letter of credit은 채권의 돈을 상환할 돈이 부족할 때 자금을 대신 빌려주겠다고 하는 것이다.

 

 

과세(Taxation)

채권의 이자수익은 다른 소득과 비슷하게 과세가 된다. 그리고 채권을 팔면서 얻는 이득 또는 손실은 자본이득수준으로 과세가 된다. 할인채를 가지고 있다가 만기에 원금을 받은 경우는 이자소득과 동일하게 과세가 된다. 미국에서 지방채(municipal bond)에서 나오는 이자소득은 주로 세금면제가 된다.

 

 

채권의 현금흐름구조

Bullet structure를 가진 채권은 쿠폰 이자를 주기적으로 주고 만기에 원금을 제공한다.

 

Amortizing structure는 원금을 쿠폰 이자를 지급할 때 마다 같이 준다. Fully Amortizing structure는 채권 기간동안 동일하게 원금을 나눠서 준다. Partially Amortizing structure는 ballon payment구조를 가지고 있어서 조금씩 원금을 주다가 만기에 남은 원금을 한꺼번에 준다.

 

Sinking fund provision(감채기금조항)은 채권을 발행한 자가 과거에 발행했던 채권들을 꾸준히 갚도록 약속한 것으로 좀 더 재무적으로 안정된 회사가 되겠다고 약속한 것이다. 

 

Floating-rate note(변동금리부채권)은 LIBOR같이 기준금리에 연동되어 쿠폰금리를 주는 채권등을 말한다. 

 

Step-up coupon notes은 미리 정해져있던 채권 금리보다 시장금리가 더 높다면 기업은 채권을 상환한다. 채권보유자로 하여금 증가하는 시장금리에 대한 대비책으로 사용된다. 

 

Credit-linked coupon bond는 채권발행자의 신용등급이 떨어지면 쿠폰의 금리를 더 주고 신용등급이 떨어지면 쿠폰의 금리를 적게 준다. 

 

Payment-in-kind bonds은 이자를 현금이 아닌 채권의 형태로 제공하는 채권이다. 

 

Deferred coupon bonds는 이자 지급을 한동안 유보했다가 미래에 한꺼번에 주는 채권이다. 

 

 

채권의 Option

옵션은 주로 옵션을 행사하는 사람들에게 유리하다.

 

Call option은 채권 발행자에게 유리하며 특정 가격에 채권을 상환할 수 있도록 하는 권리이다. 그래서 더 낮은 금리로 채권을 조달할 수 있도록 한다. 

 

Put option은 채권보유자가 특정 가격에 채권을 다시 채권발행자에게 팔 수 있도록 하는 권리이다. 그래서 시장금리가 더 높아지면 채권발행자에게 낮은 금리의 채권을 팔고 더 높은 금리의 채권을 살 수 있다. 

 

Conversion Option은 채권보유자가 나중에 주식으로 전환할 수 있도록 해주는 옵션이다. 그래서 회사의 주가가 더 올라갈 꺼라고 생각할 때 채권을 주식으로 전환한다.